出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：欣强电子IPO冲刺创业板成长性并不佳，24年公司营收出现增长乏力，且营收净利增势严重不匹配情形。公司合营收入及贸易商收入占比分别为17.29%、10.43%，其收入质量也待考。此外，公司所处行业竞争激烈，且公司治理属于典型的家族企业，其投资者价值又几何？

　　近日，欣强电子（清远）股份有限公司（以下简称“欣强电子”）创业板IPO申请获受理。欣强电子计划募资9.62亿元，募资主要用于欣强电子（清远）股份有限公司高多层高密度互连印制电路板改扩建项目。

　　冲刺创业板成长性差

　　据招股书，2022年-2024年，欣强电子实现营收分别为8.69亿元、10亿元、9.99亿元，同比增速分别为15.13%、-0.13%；归母净利润分别为8498.39万元、1.32亿元、1.68亿元，同比增速分别为55.26%、27.45%。

　　可以看出，公司营收出现增长乏力，且营收净利增势严重不匹配情形。

　　欣强电子2024年营收负增长又是否匹配行业趋势。2024年，全球PCB总产值达到735.65亿美元，市场空间巨大。未来随着新能源汽车、云计算等PCB下游应用行业的蓬勃发展，将带动PCB需求的持续增长。根据Prismark的预测，未来五年全球PCB市场将保持稳定增长，2024年至2029年复合年均增长率为5.2%。

　　对于创业板上市，对业绩成长性及研发均有要求。具体而言，要求发行方最近三年研发投入复合增长率≥15%，最近一年投入金额≥1000万元，且最近三年营业收入复合增长率≥25%；近三年累计研发投入金额≥5000万元，且最近三年营业收入复合增长率≥25%；属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域，且最近三年营业收入复合增长率≥30%等等。

　　从复合增长率看，公司的营收复合增长率不足10%，仅为7%。公司最近三年研发费用分别为3，390.66万元、3，470.62万元、3，775.87万元，历年研发投入收入占比均低于5%。尽管公司营收复合增长率不匹配要求，但公司研发累计投入超过亿元，且营收超过3亿元，故对营收复合增长率没有约束。

　　事实上，公司的营收增长质量也有待观察。

　　一方面，公司部分收入依赖合营收入占比接近20%。

　　公司与其他合营方共同成立合营公司，合营公司凭借发行人产品品质的稳定性、交期的可靠性等和其他合营方的资源优势，开拓客户订单，合营公司承接订单后主要向发行人采购PCB产品再对客户进行销售。同时，为增强公司生产经营的独立性以及减少关联交易，2022年开始香港国际及深圳国际陆续将部分终端客户资源转移至发行人，发行人向香港国际及深圳国际支付销售服务费。报告期内，公司向合营公司的销售收入分别为9，774.68万元、7，946.24万元和13，513.43万元，通过合营公司代理协助实现销售收入分别为5，315.50万元、3，301.06万元、3，301.09万元，合计分别为15，090.18万元、11，247.29万元、16，814.52万元，合计占当期主营业务收入的比例分别为17.70%、11.51%、17.29%。

　　另一方面，公司的贸易商营收收入占比超10%，22年贸易商收入占比达到23.65%。

　　需要指出的是，公司所处行业竞争十分激烈。若公司不能顺应快速变化的市场与行业发展趋势，不断加大投入、创新产品，以巩固或提高公司市场占有率及竞争力，可能会在未来的市场竞争中处于不利地位，影响公司业绩。

　　全球印制电路板行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分。虽然目前PCB 行业存在向优势企业集中的发展趋势，但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局。 2024 年全球排名第一的臻鼎销售金额为 53.40 亿美元，市场占有率约为 7.26%，而全球排名前十的 PCB 厂商合计市场占有率为 37.75%。与全球 PCB 行业相似，中国大陆 PCB 行业市场竞争激烈。根据中国电子电路行业协会的统计数据， 2024 年中国大陆 PCB 产值排名第一的（深圳）股份有限公司，营业收入为 351.40 亿元，市场份额约为 11.97%，排名前十的厂商合计市场份额约为 54.85%。

　　一股独大的公司治理结构

　　2025年5月8日，欣强电子股东YUFAMILY向欣承投资转让2，005万股，向欣立投资转让100万股，向金宥公司转让190万股，此次转让股权属于实际控制人同一控制下不同主体间的股份转让，此次股份转让价格为2.80元/股。转让股份分别用于三个持股平台的员工激励，受激励员工在持股平台受让股份后对平台进行增资，员工持股平台增资价格为2.80元/出资额，对应2024年净利润的市盈率倍数为7.68倍，估值总额为12.85亿元。

　　需要指出的是，公司此次IPO按照百亿估值水平进行募资。公司拟公开发行不低于本次发行后公司总股本的 10%，募资10亿规模公司估值水平大致100亿左右。

　　上市前夕的低价转让相关价值是否合理？

　　值得注意的是，公司治理结构属于一股独大型企业。欣强电子由董事长俞孝璋家族三人控股95%，父亲和姐姐任董事，属于典型的家族企业。

　　公司实际控制人为俞孝璋、俞宛伶及俞金炉。通过直接和间接方式共同持有公司95.04%股份，持股比例较高。俞孝璋系公司董事长，俞宛伶、俞金炉系公司董事。同时，俞金炉系俞孝璋、俞宛伶的父亲，俞宛伶系俞孝璋的姐姐。